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　　铜： 好意思元强势 铜价偏弱

　　1、宏不雅。外洋方面，好意思国12月Markit制造业PMI终值49.4，络续堕入萎缩，高于预期48.3，但低于前值49.7；好意思国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2和前值为48.4，数据标明好意思国制造业虽仍处于萎缩区间，但发达出一定改善迹象。另外，好意思国12月28日当周首申恬逸金东说念主数21.1万东说念主，低于预期的22.1万东说念主和前值21.9万东说念主，线路出劳能源市集的弹性。由此不错看出，好意思国软着陆预期仍然较强，且服务韧性下，好意思联储放缓降息预期进一步赢得佐证，从降息概率来看1月放缓降息几率接近90%，关怀行将公布好意思国12月非农服务数据。国内方面，景气度聚合第三个月保持延迟，但新出口订单指数降至收缩区间。2025年中国央行责任会议强调，试验杀青宽松的货币计谋，择机降准降息，提振市集信心。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，标明铜精矿仍然弥留，长单谈判方面，国里面分铜冶真金不怕火企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25好意思元/吨与2.125好意思分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增多3.87%。入口方面，国内11月精铜净入口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜入口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增多13.76% 。库存方面来看，截止1月3日大家铜显性库存较上周（27日）统计增多0.3万吨至48.9万吨，其中LME库存下降2925吨至269800吨；Comex库存下降274吨至95316吨；国内高超铜社会库存较上周增多0.89万吨至11.43万吨，保税区库存下降0.3万吨至1.89万吨。需求方面，年关降至，季节性淡季预期下下流订单出现一定下滑。

　　3、不雅点。国内铜需求插足季节性淡季，这意味着相对价钱（升贴水）可能不息发达偏弱，但完全价钱依然存在不对，主要在于市聚集博弈春节后行情以及川普认真入主白宫后如何进行计谋开释，因为在此时候宏不雅并不一定一味发达偏悲不雅，市集心绪也会受宏不雅所裹带转化不定，不外从刻下金融市集反响应来看，心绪存在走弱的可能性，因此暂时仍以铜价区间颠簸以至颠簸偏弱之势看待。

　　镍&不锈钢：短期价钱或有建设 然基本面偏空依旧

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱看护22好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%看护44好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水看护15好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水下降0.5好意思元/湿吨看护9.5好意思元/湿吨。镍铁方面，1月瞻望国内镍铁产量环比增多2%至3.19万镍吨，印尼镍铁产量环比增多7%至14.37万镍吨。中间品方面，1月瞻望印尼MHP产量环比增多0.6%至3.55万镍吨，高冰镍产量环比下降0.9%至2.11万镍吨。

　　2、需求：不锈钢产业链，库存端，周度寰球主流市集不锈钢89仓库口径社会总库存89.5万吨，周环比下降0.92%；供应端，据中联金数据线路，左近春节，收到检会停产影响，1月降幅相对显着、印尼方面瞻望平方分娩；利润端，原料+制品均有下降，周度表面利润看护失掉；消费端，部分地区利好计谋延续，据产业在线最新发布的三大白电排产通告线路，2025年1月空冰洗排产盘算推算总量共计3222万台，较2024年1月的分娩实绩下降4.3%。分居品来看，1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；雪柜排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。新能源汽车方面，1月瞻望三元先行者体产量环比下降11%至68430吨；瞻望三元材料产量环比下降4.5%至54450吨；瞻望锂电板产量环比下降11%至122.82GWh，其中三元电板下降6%；末端，据乘联会，按 2024 年的计谋基本延续的基础来预测，本年国内车市零卖 2340 万辆，同比增长 2%；新能源乘用车零卖 1330 万辆，同比增长 21%，浸透率将达到 57%。

　　3、库存：周内LME库存增多2298吨至164028吨；沪镍库存减少1444吨至34689吨，社会库存减少950吨至40219吨，保税区库存看护4900吨

　　4、不雅点：镍矿方面，菲律宾雨季影响导致供应减少，印尼对于镍配额削减幅度并未明确，举座市集发达冷清，镍矿价钱发达适应。镍铁方面，周度镍铁成交价钱小幅下降，1月瞻望国内和印尼镍铁产量环比增多，而下流不锈钢部分钢厂检会减产影响导致需求下降，镍铁在供增需减压力下，瞻望价钱仍偏弱运行，而对不锈钢而言，老本端偏弱依旧，需求插足季节性淡季，难以变成强势反弹的能源，短期瞻望仍在探底-建设逻辑下颠簸运行。硫酸镍方面，近期价钱基本维稳，而1月需求环比下降显着，后续采购能源或将走弱，老本利润来看，原材料价钱虽有下降，但现在广泛工艺仍看护失掉气象，下方老本援助，上方需求压制。一级镍方面，年底+节日备货需求，周度库存发达去化，但供应端未见放缓，跟着后续备货杀青，瞻望仍将归附累库压力。近期镍和不锈钢价钱宽幅颠簸运行，快速探底后有所建设，基本向下打到印尼老本线后有所建设，短期或仍有一定平仓压力带来的建设行情，但仍可关怀后市逢高沽空的契机。

　　氧化铝&电解铝：逐步宽松，裂缝整理

　　周内氧化铝期货颠簸偏弱，3日主力收至4402元/吨，周度跌幅7.1%。沪铝颠簸偏强，3日主力收至19840元/吨，周度涨幅0.2%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.34%至85.27%，山西部分检会的企业缅想，以及新投产能开释，氧化铝近期出现提产迹象。电解铝方面，西北产能褂讪开释，四川开启枯水季减产，瞻望量级在20万吨把握。据SMM，瞻望12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%；12月国内电解铝运行产能持稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.7%至60.4%。其中铝型材开工率下调0.6%至46.5%，铝板带开工率下调0.8%至66.2%，铝箔开工率持稳在74.7%，铝线缆开工率下调3%至65%。铝棒加工费河南持稳，新疆广东包头无锡下调40-110元/吨，临沂上调40元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。

　　3、库存：交游所库存方面，氧化铝周度去库3617吨至1.2万吨；沪铝周度去库0.79万吨至19.3万吨；LME周度去库2.7万吨至63.02万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库4.8万吨至4.8万吨；铝锭周度去库0.3万吨至48.7万吨；铝棒周度累库2.04万吨至12.34万吨。

　　4、不雅点：此前几内亚矿企受限影响撤消，国内山西100万吨产能复产，四川、广西等地电解铝厂失掉减产幅度走扩，电解铝厂氧化铝原料库存回升，此前因缺货导致聚集备货的节律驱动放缓，氧化铝供给弥留面目显着缓解。但期现阻挡空间较大，不宜对近月氧化铝跌幅计价过深。铝价回调后现货贴水空间不再，扼制下流补货热度，铝锭开启春节前累库周期，铝价暂无朝上驱动、延续裂缝盘整节律。

　　锌：矿库存环比络续攀升  加工费或络续上行

　　一、供应：

　　据SMM调研，12月中国高超锌产量51.67万吨，环比增多1.35%，同比下降12.55%。2024年国内高超锌产量共计619.1万吨，累计同比下降6.51%。瞻望2025年1月国内高超锌产量53.18万吨，环比增多2.92%，1月环比增多主因检会杀青带来产量增量。矿方面，本周Mysteel口岸锌矿库存环比增多1.4万吨至28.7万吨，SMM冶真金不怕火原料库存12月环比增多7天至27天把握，总体锌库存均存于中性安全水平，瞻望1季度冶真金不怕火因原料弥留进一步减产的概率较低。

　　二、需求：

　　左近春节，镀锌管需求悠闲，订单减少，销售显着下降，导致厂家制品库存增多，开工率环比走弱。压铸锌合金企业于周内价钱回调阶段加大分娩提前准备春节库存，带动开工率举座上行。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭周环比-0.07万吨至6.45万吨，同比-13.19%；上期所库存周环比-0.63万吨2.39万吨，同比+9.62%； LME库存周环比-1.04万吨至23.4万吨，同比+4.84%。

　　四、策略不雅点：

　　矿端供应边缘逐步转宽松，加工费仍有络续上行的能源，冶真金不怕火利润建设重复矿库存低位回升，瞻望冶真金不怕火开工小幅回升。需求12月发达好于预期，主因基建类名堂资金到位后聚集开工，但1月需求预期环比将季节性走弱。下周下流将驱动节前备货，瞻望国内锌库存将络续走低，短期锌价或受低库存援助难以大幅下降，前期空单提倡先止盈。

　　锡：供应边缘减少  价钱看护颠簸偏强

　　一、供应：

　　12月印尼ICDX及JFX两大交游所累计锡锭交游量4，585吨，环比11月减少1，035吨，或因国内春节需求淡季导致营业商减少入口量，关怀1月两大交游所能否延续成交。冶真金不怕火产量方面，据SMM调研12月锡锭产量为16240吨，环比减少750吨，瞻望1月锡锭产量为14020吨，环比减少2，220吨。

　　二、需求：

　　上周下流24万隔邻刚需拿货，市集交投尚好，现货市集，对2501云锡升水800-1，000元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水200-300元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比-371吨至6，284吨，同比-36% ；上期所库存周环比-333吨至6，389吨，同比-0.2%； LME库存周环比-75吨至4，735吨，同比-38.74%。

　　四、策略不雅点：

　　锡矿供应弥留，冶真金不怕火1月驱动春节季节性停产，国内锡供应环比减少。同期印尼12月交游所锡锭交游量环比大幅减少，1月成交量简略不息的话市集供需则相对适应，要是因出口配额未详情等原因导致锡锭交游量减少，外洋库存可能走低。仍然提倡关怀低库存情况下锡现货端升水能否扩大，以及国内月差能否从C结构转为B结构，要是出现以上迹象可能锡单边价钱存在络续上行的可能，不然总体价钱将呈现颠簸横盘的面目。

　　工业硅&多晶硅：降库重压，提涨无力

　　周内多晶硅颠簸偏强，3日主力2506收于42560元/吨，周度涨幅1.45%；工业硅期货颠簸偏弱，3日主力2502收于10870元/吨，周度跌幅2.6%。现货络续回调，百川参考均价为11597元/吨，周度下调28元/吨。其中欠亨氧553下调50元/吨至11500元/吨，通氧553 下调100元/吨至11400元/吨，421持稳在11950元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少3450吨至7.11万吨，周度开炉率下滑2.51%至33.2%。周内开炉数目减少19台至251台。供应络续下滑，新疆伊犁硅厂出现大限制停炉保温检会，石河子硅厂减产在即，周内新疆新停15台炉子；内蒙硅厂瞻望行将关停5-6台矿热炉。西南硅厂周内暂无变动，后续或络续扩大减产；甘肃关停2台炉子，陕西、河南各关停1台。

　　2、需求：多晶硅周度持稳在3.3万元/吨，1月晶硅的新单出现缩量，大厂招标体量出现显着下滑。仅期现营业商粗鄙往还、带动市集成交。临连年末晶硅企业降库存和现款回流压力仍相比大，下流备货告一段落，晶硅挺价空间还是不大。有机硅价钱周度持稳在12600-13500元/吨，单体厂挺价出货，下流节前备货、不息跟进，单体厂库存压力不大，开工有所擢升，单体厂手抓订单后挺价底气渐足。多晶硅周度产量环比减少1050吨至2.4万吨，DMC周度产量环比减少600吨至5.36万吨。

　　3、库存：交游所库存周度举座累库1.68万吨至26.08万吨。工业硅社库周度累库200吨至36.8万吨，其中厂库累库200吨至21.18万吨；三大口岸库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.7万吨，昆明港持稳在4.7万吨。

　　4．不雅点：近期工业硅品号和产业链库存走势均出现分化。劣品位加个不息走低，低钙品受出口带动、价钱维稳。库存端，上游硅厂库不息增压，降库效力欠安，下流晶硅出现边缘去库，主因企业主动降库而非末端需求回暖。在晶硅订单不息走弱、降库仍为主导逻辑的节律下，朝上采购量也络续缩减。工业硅去库矛盾敏感、且老本重点下移，硅价提涨无力、不息承压。

　　碳酸锂：供需矛盾暂不凸起

　　1、供给：周度产量环比下降517吨至15285吨，其中锂辉石提锂环比下降482吨至8385吨，锂云母提锂环比增多55吨至3170吨，盐湖提锂环比减少9吨至2084吨，回收提锂环比减少81吨至1646吨；1月瞻望碳酸锂产量环比下降8.6%至6.37万吨。

　　2、需求：正极材料库存方面， 三元材料周度库存环比下降1303吨至13281吨、磷酸铁锂周度库存环比增多710吨至82040吨。正极材料方面，1月瞻望三元材料产量环比下降4.5%至54450吨、磷酸铁锂产量环比下降11.4%至244450吨、钴酸锂产量环比下降5%至7190吨。锂电板方面，1月瞻望锂电板产量环比下降11%至122.82GWh，其中三元电板下降6%，磷酸铁锂电板下降13%，其他电板看护。末端，据乘联会，按 2024 年的计谋基本延续的基础来预测，本年国内车市零卖 2340 万辆，同比增长 2%；新能源乘用车零卖 1330 万辆，同比增长 21%，浸透率将达到 57%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比增多0.6%至约10.82万吨，下流库存增多2.9%至约3.61万吨，其他才略减少2.6%至约3.58万吨，冶真金不怕火厂增多1.5%至约3.63万吨。

　　4、不雅点：计谋端，政府采购计谋重复多地点以旧换新计谋得以延续。价钱端，周度期货价钱波幅放大，现货价钱品牌发达劈腿，举座基差发达走强。供应端，近期价钱低位裂缝颠簸运行，投契性分娩动机悠闲，同期左近春节，上游企业检会减产影响，1月产量瞻望下降8.6%至6.37万吨。需求端，节日影响重复古年年底需求冲量杀青，1月需求环比下降，磷酸铁锂+三元材料耗碳酸锂6.8万吨，但基本达到了旧年下半年旺季时分的破钞水平，看护较高为水平。库存端，社会库存发达反复，上周重回小幅累库态势，结构上来看，下流库存延续增多至3.6万吨，已达到历史高位库存水平，后续补库力度有限；仓单库存不息增多对期货价钱变成压力，但也导致了现货默契量下降。节沐日影响身分下，1月供需双弱，月度均衡小幅累库，价钱方面仍有压力。但需要谈判，第一，左近过节，供应端扰动或将被放大，短期默契货量的减少，关怀中间才略及下流库存情况，如仍有备货需求，可能拉动现货看护相对偏强，从而对期货价钱变成正响应；第二，刻下估值并不算高，上周价钱下降后有一定建设空间，且谈判分娩放缓，产业套保需求能源；第三，刻下市集矛盾不够凸起，资金驱动也较小；第四，节后需求有待考证，投资者有一定减仓需求。因此，刻下价钱络续沽空需要严慎，中期仍需进一步考证需求情况，恭候新的驱启航分。

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